招商银行此前已披露业绩快报，2022年实现营收3448亿元，归母净利润1380亿元，同比分别增长4.08％和15.08％招商银行手机银行。
零售客群基础进一步夯实，大财富管理领跑招商银行手机银行。2022年大财富管理收入对营收贡献为14.3％，同比下降了1.5个百分点。主要是2022年资本市场震荡下行带来代理基金收入同比下降46.4％，同时公司积极压降融资类信托产品带来代理信托收入同比下降47.2％，因此拖累大财富管理收入下降了6.1％。但零售客群实现了较好增长，期末零售客户1.84亿户，管理零售AUM12.1万亿元，较年初分别增长6.36％和12.68％。其中金葵花及以上客户数和AUM分别增长12.84％和11.66％，私人银行客户数和AUM分别增长10.43％和11.74％。2023年伴随资本市场的好转，公司财富管理收入贡献将有所提升。
非息收入下降拖累营收；四季度净息差环比小幅提升1bp招商银行手机银行。2022年非息收入下降0.6％；净利息收入同比增长7.0％，增速放缓主要受净息差收窄拖累。期末总资产10.14万亿元，较年初增长9.6％，存贷款分别增长8.6％和18.7％，规模稳步扩张。2022年净息差2.40％，同比收窄8bps，其中四季度单季净息差2.37％，环比三季度提升1bp。2022年受LPR下调贷款重定价和信贷需求不足，尤其是信用卡和零售贷款需求不足的冲击，贷款收益率下降了13bps。负债端由于企业资金活化不足，居民投资向定期存款转换，存款成本率提升了11bps。但四季度资负两端利率都趋于稳定，净息差压力大幅缓释。
不良率小幅上行，公司加大了贷款信用减值损失计提招商银行手机银行。但非信贷资产信用减值损失计提下降释放利润。2022年经济承压，公司不良有所暴露，全年不良贷款生成率1.15％，同比上升0.20个百分点。期末不良率0.96％，较年初提升5bps，较9月末提升1bp。关注率1.21％，逾期率1.29％，较年初分别提升了36bps和26bps在，主要是房地产贷款和信用卡贷款资产质量有所下行。在此环境下，公司全年信用成本同比提升了8bps至0.78％。但受不良余额增加拖累，期末拨备覆盖率450.8％，较年初下降33.1个百分点，较9月末下降4.9 个百分点，仍处于高位。另外，公司根据实际信用风险情况以及前期计提基础，2022年非信贷资产信用减值损失计提同比大幅下降了59.9％。
投资建议：招行管理机制优异，大财富管理持续领跑招商银行手机银行。考虑到信用减值损失下降，上调2023-2025年净利润预测至1593/1829/2101亿元（2023-2024年原预测1523/1718亿元），对应15.4％/14.8％/14.9％的增速，对应摊薄EPS为6.32/7.25/8.33元，动态PB为0.84x/0.75x/0.66x，维持“增持”评级。
风险提示：稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期招商银行手机银行。
证券分析师：田维韦（S0980520030002）；
王剑（S0980518070002）；
陈俊良（S0980519010001）；
来源：券商研报精选
